アサヒグループホールディングス (2502)

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J P M O R G A N

アジアパシフィック 株式調査部

2026 年 8 月 11 日

アサヒグループホールディングス

(2502)

成長ドライバーの顕在化に時間を要しP/B0.8倍評価、株主

還元の強化は28年以降を想定

27年12月までの目標株価を1,750円とし、投資判断はNeutralを継続す

る（従来は26年12月までの目標株価1,700円）。同社の競争力が損な

われたわけではないが、インフレ長期化を背景に欧州・オセアニア

の需要は低調である。日本ではサイバー攻撃からのシェア回復が酒

類で進む一方、飲料は回復が遅れるリスクが残る。利益成長力の上

振れに対する確信は持ちにくい。また、26/12期下期にアフリカでの

買収を控えており、当面は株主還元の強化は現実的ではない。我々

はNet Debt/調整後EBITDAが3倍強まで低下する28年以降、年2,000億円

の自社株取得を想定する。

業績予想：26/12期の事業利益はYoY14%増の3,006億円を予想す

る。従来はEABLの連結化を3Qから想定していたが、4Qへ見直

し、従来予想3,117億円から引き下げた。EABLの連結化を除く

とYoY11%増の2,914億円（為替一定ベースでYoY2%増）を見込

み 、会社計画2,910億円（為替一定ベースでYoY3%増）の達成を予

想する。会社計画には中東影響によるコスト高（100～150億円）

は織り込まれていないが、日本の固定費前提が保守的とみられ 、

達成は可能とみる。一方、27/12期以降は微修正に留めた。27/12

期 は YoY14%増 の 3,435億 円 （ EABL除 き YoY6%増 ） 、 28/12期

はYoY7%増の3,659億円を予想する。28年からの自社株取得を前提

に、28/12期ROEは6.6%（従来7.3%）へ下方修正した。円安進行に

より25/12期末のBPSがJPM予想以上に上昇したことが主因であ

る。以上を踏まえ 、27/12期末JPM予想BPSに妥当PBR0.8倍を適用

して目標株価を設定した。

Neutral

2502.T, 2502 JP

株価 (2026年8月10日):1,686円

▲目標株価 (2027年12月):1,750円

従来 (2026年12月):1,700円

日本 株式調査部

食品・飲料・たばこ

藤原 悟史 AC

(81-3) 6736-8652

高橋 英人

(81-3) 6736-8638

JPモルガン証券株式会社

主要な変更点 (12月期予想)

調整後EPS - 26E (円)

旧

120.36

新 Δ

136.9813.8%

スタイル ベンチマーク

欧州、オセアニア、日本：欧州（ポーランド、ルーマニア）およ

びオセアニア（豪州）では需要の力強さが乏しい。現地通貨ベー

ス の 26/12期 売 上 収 益 は 欧 州 で YoY1.5%増 （ 会 社 計 画 YoY6.3%

増）、アジアパシフィックでYoY1.2%増（同2.4%増）を予想す

る。また、会社は日本・東アジアの事業利益を27/12期にサイバー

攻撃前の24/12期水準へ戻す計画だが、飲料のシェア回復の遅れや

システム費用増を踏まえるとハードルは高い。我々は27/12期の事

業利益を1,265億円と予想し、24/12期の1,330億円には届かないと

みる。

スタイル ベンチマークの出所 – FactSet; ESG スコアの出所 – JPM QDS, MSCI, Arabesque, RepRisk; 他の表は全て会社資料とJ.P.モルガン調整予想

アナリストによる保証および米国以外のアナリストのディスクロージャーを含む重要なディスクロージャーに

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