杰瑞股份（002353 CH） 持有：我们转持更乐观态度，但依然认为当前估值合理

研报英文原文证据摘录

杰瑞股份（002353 CH） 持有：我们转持更乐观态度，但依然认为当前估值合理

股票研究 ● 能源设备与服务

2026 年6 月26 日

优秀的公司、巨大的机遇，但维持长期增长仍面临挑战

难以确保全新OEM 燃气轮机供给

在我们于2026 年4 月21 日发布的报告《杰瑞股份（002353 CH）：下调至持有：坚持“商业本

质”》和2026 年5 月11 日发布的报告《杰瑞股份（002353 CH）：持有：我们对航改燃气轮机

的看法不如市场乐观》中，我们假设杰瑞每年可以一定额度向通用电气、西门子、川崎和贝克休

斯等主要燃气轮机制造商持续采购核心燃气轮机。然而，经过进一步研究并考虑到上述供应商及

杰瑞均未公开宣布签订过年度采购协议，我们现认为并无此类采购额度（给予杰瑞相对其他买家

的优先采购权）。与其他第三方成套、油气设备及服务提供商类似，杰瑞亦需排队等候购买此类

核心燃气轮机。重型燃气轮机新订单的行业交货周期可达4-5 年（详见汇丰环球投资研究于2025

年11 月19 日发布的报告Assessing AI bottlenecks: Gas power equipment ramping up to meet

demand），而中型燃气轮机的交货周期为2-4 年（详见汇丰环球投资研究于2026 年4 月2 日发

布的报告Powering AI: AIDC prime power: from gas turbine to gensets）。

尽管如此，我们认为杰瑞仍有可能向贝克休斯购买更多核心燃气轮机，并在美国销售燃气轮机机

组，主要源于贝克休斯计划扩大其燃气轮机产能，并指引其数据中心订单有望从2025 年的10 亿

美元增长至2028 年的30 亿美元（详见汇丰环球投资研究于2026 年1 月27 日发布的报告Baker

Hughes Co (BKR US)）。我们认为杰瑞或许可以对贝克休斯新产能中的一部分燃气轮机进行成

套。我们再次强调，贝克休斯在美国和中国与许多成套服务提供商合作。根据GasTurbines（一

家中国燃气轮机社交媒体和咨询公司）2026 年6 月17 日消息，华天航空动力公司的工厂已收到

贝克休斯NovaLT 16 核心燃气轮机，并将进行成套后销售给北美AIDC 客户。这表明杰瑞并非贝

克休斯在美国唯一的中国成套服务提供商。

尽管杰瑞可以采购国产核心燃气轮机（面临较少的供应限制），但杰瑞进行成套后在美国销售这

些设备或将面临挑战。认证和地缘审查可能需要时间。截至目前，我们尚未发现任何中国品牌的

燃气轮机出售给美国AIDC 客户的证据。

由于杰瑞已将其大部分核心燃气轮机的现有库存销售给下游客户，需等待获得全新OEM 燃气轮

机（我们尚不清楚具体等待时间），我们认为杰瑞可能无法像2025 年11 月至2026 年4 月期间

那样快速签订新订单。

对翻新退役喷气发动机转持稍乐观态度

我们对杰瑞与FTAI 成立的合资公司向美国AIDC 客户销售翻新退役喷气发动机组转持更乐观态

度，主要原因是：

◆ 燃气轮机供应短缺严重，导致翻新退役喷气发动机价格持续上涨，为公司利润带来更大空间。

◆ 经过进一步研究，我们了解到翻新退役CFM56-B 发动机并将其用于美国AIDC 供电在技术上

是可行的。主要问题是，为美国AIDC 客户验证此类燃气轮机的可靠性所需要的时间可能超

出市场预期。不同于Pro Energy 的PE6000 计划（使用退役CF6-80C2 发动机）具有成熟的

技术指南，该合资公司对CFM56-B 发动机的改造没有先例可循。通用电气用于发电的全新

LM600 航改燃气轮机也是CF6 喷气发动机的改进版，这是Pro Energy 更容易遵循这一技术

路线将退役CF6 喷气发动机改造为工业燃气轮机的原因。

◆ 基于上述原因，我们决定将合资公司的预期收入和利润贡献纳入杰瑞股份的盈利预测模型，

但我们认为其仍需时间以实现2027 年燃气轮机翻新产能爬坡，预计其有望于2028 年实现向

AIDC 客户交付2.5GW 翻新退役喷气发动机的目标。

◆ 我们认为，除了销售给客户外，合资公司可能会租赁其众多发电资产。这一业务模式需要杰

瑞向合资公司注入部分资本。FTAI 首席执行官表示，合资公司将为每台在场燃气轮机提供长