東京応化工業: 原料価格動向と株価水準を注視

研报英文原文证据摘录

東京応化工業: 原料価格動向と株価水準を注視

Update

2026 年 6 月 10 日 06:33 AM GMT

Morgan Stanley MUFG Securities Co., Ltd.+東京応化工業(4186)M| Japan 渡邉 亮一

株式アナリスト

Ryoichi.Watanabe@morganstanleymufg.com +81 3 6836-8929

原料価格動向と株価水準を注 渡部 貴人

Takato.Watabe@morganstanleymufg.com +81 3 6836-5436視 小路 かよこ

アソシエイト

今回の変更点 Kayoko.Shoji@morganstanleymufg.com +81 3 6836-5437

藤田 佳乃

東京応化工業 (4186.T) 従来 現在 アソシエイト

目標株価 7,900円 9,400円 Kano.Fujita@morganstanleymufg.com +81 3 6836-8932

会社側は2Qに原料高影響が大きいと示唆するが、通期計画

に対しては上振れへ

主な要点

東京応化工業(4186.T, 4186 JP)

1Q営業利益151億円に対し、2Q営業利益は130億円を予想 電子材料 | 日本

通期営業利益は計画522億円に対し600億円を予想。計画の修正時期は7月末 投資判断 Equal-weight

業界投資判断 In-Line

を想定 目標株価 9,400円

対目標株価上値/下値余地 (%) (5)

直近終値 (2026年 6月 9日) 9,904円

目標株価を 9,400円に引き上げ、EWを継続： 27/12期EPS予想を339.5円か 時価総額 (基本) (十億円) 1,187.3

ら397.9円に引き上げ、目標株価を9,400円（従来7,900円）に修正する。適 配当利回り (F26e) (%) 0.8

用P/Eは、従来同様、半導体後工程材料の急拡大を踏まえて過去10年平均+1σ 年度 (12月決算) F25 F26e F27e F28e

の23.6倍（同23.2倍）を採用。会社側は2Qに原料高の影響が避けられないと主 売上高 (十億円) 237.0 280.0 307.0 329.0

営業利益（日本） (十 47.4 60.0 69.0 75.0

張しており、当面の株価は上値が重いとみてEWを継続する。 億円)*

経常利益 (十億円)* 49.3 61.0 70.0 76.0

1Q決算のポイント：1Q営業利益は151億円（YoY54%増）と、季節的な落ち込み 純利益 (十億円)* 33.3 41.7 47.7 51.8

EPS、基本 (円)* 278.4 347.9 397.9 432.1

もなく、弊社予想を大きく上回って着地した。フォトレジストや、半導体後工 従来予想EPS、基本 - 295.3 339.5 352.0

程材料が好調だった。フォトレジストに関しては、韓国や台湾でメモリ向けが (円)*

EPS (円)** 278.4 347.9 397.9 432.1

好調に推移したほか、中国顧客が在庫を積み増す動きもプラスに働いた。半導 従来予想EPS (円)** - 295.3 339.5 352.0

体後工程材料の中では、インターポーザやTSV向けのWHS材料（仮固定材料） P/E (基本)* 20.8 28.5 24.9 22.9

P/B (基本) 3.1 4.6 4.0 3.5

が特に好調だった。 ROE (%)* 16.6 18.3 18.3 17.4

EV/EBITDA (基本) 11.4 16.0 13.6 12.3

2Qは原料高に注意：同社の売上高は、エレクトロニクス機能材料（1Q売上構成 特に注記がない限り、指標はすべてモルガン・スタンレーModelWareフレー

比53%）、高純度化学薬品（同45%）、その他（同2%）から構成されている。 ムワーク* = 公表基準による

コンセンサス基準 =高純度化学薬品のうち、半分程度をシンナーが占めるとみられる。同社ではシ ** モルガン・スタンレー・リサーチ予想 e =

ンナーの具体的な組成を明らかにしていないが、原料としてPGME、PGMEA、