銀行: 日本の金利正常化と銀行ROEの行方：欧州銀行の経験からの教訓

研报英文原文证据摘录

銀行: 日本の金利正常化と銀行ROEの行方：欧州銀行の経験からの教訓

Global Foundation

2026 年 5 月 18 日 08:02 PM GMT

Morgan Stanley MUFG Securities Co., Ltd.+銀行M 長坂 美亜

株式アナリスト

Mia.Nagasaka@morganstanleymufg.com +81 3 6836-8406

日本の金利正常化と銀行ROE Morgan Stanley Europe S.E., Madrid Branch+

Alvaro Serrano

株式アナリストの行方：欧州銀行の経験から

Alvaro.Serrano@morganstanley.com +44 20 7425-6942

Morgan Stanley & Co. International plc+の教訓

Franco Insausti, CFA

欧州の預金サイクルは、金利正常化後の日本の銀行の収益 Franco.Insausti@morganstanley.com +44 20 7677-3769

銀行構造を占う重要な先行事例。一方、日本の銀行株のROE向

上とリ・レートにはWM成長とプライシング規律の強化が鍵 Japan業界投資判断 Attractive

主な要点

欧州の預金サイクルは日本の将来像を考える重要な先行事例

日本の銀行は金利正常化の初期恩恵を享受。次の評価軸はROEの持続的上

昇。ウェルス・マネジメント拡大、デジタル戦略、資本配分改善が不可欠

欧州銀行が収益性の回復と株主還元強化を通じてリ・レートされたように、

今後は経営戦略の質が日本の銀行株のパフォーマンスを左右する要因になろ

う

欧州銀行からの教訓：本レポートでは、日本に先行して利上げ局面に入った欧

州銀行の経験を分析し、日本の銀行業界への示唆を導き出す。特に重要な観点

として、欧州における預金サイクルは、1)預金構成の変化、2)預金ベータ上昇、

という二段階で進行した点である。法人預金から先に動き、家計預金は相対的

に粘着性を維持した。また、ECBの政策金利が2％を超えるまでは、欧州銀行は

本格的な預金金利引き上げに踏み切っていなかった。さらに、ヘッジされた預

金からのマージン改善は時間差を伴って顕在化したが、市場はこの点を過小評

価していた。

欧州の経験を日本へ応用する：我々は、欧州の経験を日本にとって有用な参照

事例と捉えている。日本では、積極的にウェルスマネジメントを拡大し、AIや

デジタル化を通じて効率性を改善し、資本政策を強化する銀行が、中長期的

なROE改善余地を最も有しているとみている。日本の家計金融資産は依然とし

て現金・預金への偏重が大きく、資産運用やフィービジネスの成長余地は大き

い。日本の銀行は現在、金利正常化の初期局面の恩恵を受けているが、国債

Morgan StanleyはMorgan Stanley Researchの調査対象ポートフォリオの再構築を含む各行固有の戦略の違いが、今後ますます重要に

となっている企業と取引を行っており、また行おう

なると考えられる。その結果、一部銀行は欧州・米国銀行とのROE格差を縮小 としています。その結果、当社に利益相反関係が生

じる可能性があり、Morgan Stanley Researchの客観し、持続的なバリュエーションのリ・レートを実現できる可能性がある。この 性に影響を及ぼす場合があり得ることをご承知おき

観点から、我々は日本の銀行株の収益力およびリ・レート余地は依然として市 ください。Morgan Stanley Researchは投資決定を下

すうえでの一要因に過ぎないものとお考えくださ

場に過小評価されていると考えている。 い。

アナリストによる証明、ならびに重要な開示事項は

本レポートでは、欧州の事例が日本にどのように適用可能かを考察するととも 情報開示セクションをご参照ください。

に、日本の銀行株が中長期的にどのようなリ・レート余地を有するかを検証す += 米国外の関係会社で雇用されているアナリスト

る。 はFINRAに登録されておらず、会員の関係人ではな

い可能性があります。また、当該企業とのコミュニ