百度 (BIDU US & 9888 HK): 快评：2026年2季度业绩—非经营性项目不达预期；资产负债表超出预期

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中国 证券研究

2026 年 8 月 18 日

百度 (BIDU US & 9888 HK)

快评：2026 年 2 季度业绩—非经营性项目不达预期；

资产负债表超出预期

业绩快评: 百度 2026 年 2 季度业绩在运营层面符合预期，但表面看起

来欠佳：收入 313 亿元人民币（同比下降 4%），与我们和市场一致

预期的差距在 1%以内，非 GAAP 营业利润比摩根大通预测高 4%，

但非 GAAP 每 ADS 盈利 7.22 元人民币比市场一致预期低 26%，完全

是由经营利润线以下的项目导致：汇兑损益、31%的税率，以及一项

被剔除在非 GAAP 之外的公允价值收益。超出预期的是资本配置：

扣除爱奇艺的资本支出同比增长两倍至 114 亿元人民币，自由现金流

波动至负 80 亿元人民币，百度净融资 174 亿元人民币，而自 2026

年 1 月以来仅回报股东 2.59 亿美元。昆仑芯未予提及，取而代之的

是双重主要上市转换（8 月 26 日举行股东特别大会），将价值传导

由分拆转向港股通。我们预计收入预测将基本不变，但市场一致预期

的 2026 年非 GAAP 每股收益将下调。我们预计市场最初将对本组业

绩做出负面反应。

主要正面因素

• GPU 云势头增强。在智能云基础设施中，2026 年 2 季度 GPU 云的

收入同比增长 283%，较 2026 年 1 季度的 184%进一步加速增长，

尽管基数已经很高。

• 在线营销下滑幅度环比放缓。百度核心广告收入 131 亿元人民币，

同比下降 19%，但环比增长 4%，比摩根大通预测高 6% ——广告

收入下滑正在见底的初步信号。AI 原生营销服务收入为 26 亿元人

民币，同比基本持平，环比增长 11%。

• 双重主要上市转换进展顺利。定于 8 月 26 日举行股东特别大会；

预计转换将在今年年内生效——可能是纳入港股通的催化剂。

• 资本支出大幅上升。由于 AI 基础设施投资，资本支出环比增长近

一倍至 114 亿元人民币。

• 萝卜快跑稳步推进全球扩张。足迹覆盖 28 座城市——在迪拜开启

全无人商业化运营服务（也可通过 Uber 应用使用），在伦敦开始

与 Uber/Lyft 合作开展公开道路测试，在香港获得首个全无人驾驶

测试牌照，在瑞士与 PostBus 合作开展测试——累计自动驾驶里程

超过 3.5 亿公里。

分析师声明及重要披露，包括非美国分析师披露，见第 6 页。

中国证券研究主管及亚洲 TMT 研究联

席主管

证券分析师: 姚橙 AC

(86 21) 6106 6505

登记编号: S1730523020001

证券分析师: 陈祺

(86-21) 6106 6205

登记编号: S1730521040001

证券分析师: 刘雨禾

(86 21) 6106 6343

登记编号: S1730524090001

摩根大通证券（中国）有限公司

BIDU, BIDU US

增持

股价: 104.12 美元

2026 年 8 月 17 日

目标价: 205.00 美元

目标价截至日期: 2026 年 12 月 31 日

9888.HK, 9888 HK

增持

股价: 101.10 港元

2026 年 8 月 18 日

目标价: 200.00 港元

目标价截至日期: 2026 年 12 月 31 日