结构性上行周期中的全球铀矿龙头

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结构性上行周期中的全球铀矿龙头

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June 16, 2026 02:59 AM GMT

Morgan Stanley Asia Limited+MKazatomprom | Asia Pacific 蒋卓

股票分析师

Chris.Jiang@morganstanley.com +852 3963-1593

结构性上行周期中的全球铀矿

Morgan Stanley & Co. International plc+

Alain Gabriel, CFA

股票分析师龙头

Alain.Gabriel@MorganStanley.com +44 20 7425-8959

在政策和监管环境持续改善的支持下，铀正逐步成为核能驱 Morgan Stanley Asia Limited+

张镭

动数据中心增长的关键要素，这一趋势有望推动需求加速扩 股票分析师

张至2050年ն全球最大的铀生产商哈萨克国家原子能公司 Rachel.Zhang@morganstanley.com +852 2239-1520

杨涵茵

（KAP）凭借成本优势，有望从中显著受益ն 股票分析师

Hannah.Yang1@morganstanley.com +852 2239-7079

核电复兴：核电是一种低碳的基荷电力来源，在可再生能源渗透率提升յ煤电在 唐榕蔚

碳中和政策下逐步退出的过程中，有助于维持电网稳定ն尽管2011年福岛事故后 研究助理Cynthia.Tang@morganstanley.com +852 3963-4360

核电发展一度放缓，但能源安全յ脱碳目标以及电力需求增长已将核电重新推回

能源政策讨论的核心ն Amy Gower (Amy Sergeant), CFA

大宗商品策略师

目前，越来越多国家正在建设新的核电机组յ重启停运反应堆，并延长现有机组 Amy.Gower1@morganstanley.com +44 20 7677-6937

寿命ն中国仍是最积极的核电建设者，每年审批约10ˑ11台机组，其核电装机容量

有望从当前约60GW提升至2030年的110GW及2035年的150GWն美国作为全球最

大的核电运营国，计划到2050年将核电装机规模翻四倍ն来自人工智能相关用电

需求以及超大规模云厂商对可靠清洁能源的支持(Exhibit 16)， 进一步强化了核电

的长期逻辑ն

Kazatomprom (KAPq.L, KAP LI)

铀价进入上行周期：铀几乎完全用于核电站燃料生产ն多年来新矿投资不足յ主 Kazakhstan Materials | Hong Kong

要生产商减产以及矿山停产，导致供需结构性失衡，从而推动铀价进入上行周 股票评级 Overweight

期ն2021年，随着投资基金和初级矿企进入市场购买现货库存，这一趋势进一步 行业观点 No Rating

目标价 US$83.00

加速ն此外，在地区冲突（俄乌յ美伊）背景下，出于能源安全考虑，越来越多 目标价的上行/下行空间 (%) 19

国家重新拥抱核电ն 股价，最后收盘 (2026年 6月 11日) US$69.50

市值，当前 (百万) US$18,025

企业价值，当前 (百万) US$18,806

KAP为全球最大铀生产商，是哈萨克斯坦的国有铀矿开发运营主体，2025年占全 日均交易额 (百万) US$7

球供应约40%（总产量口径）նKAP旗下铀矿属全球成本最低之列，大多数项目位 财年（截至12月） F25 F26e F27e F28e

于成本曲线第一四分位ն这使其在铀价上涨阶段较同行具备更强的收益弹性ն EPS (KZT)** 2,200 2,513 3,069 3,542

收入，净额 (十亿KZT) 1,803 2,035 2,353 2,593

首次覆盖给予超配（OW）评级，目标价83美元：基于现金流折现法测算，目标价 EBITDA (十亿KZT) 753 858 1,029 1,200

Net income (十 570 652 796 919

对应2026年市盈率为15.9倍，我们认为较可比公司具有吸引力ն主要风险包 亿KZT)**

括：1）政策变化；2）硫酸供应；3）铀需求不及预期ն PE 12.9 13.5 11.0 9.6