日立製作所: 有価証券報告書を読む

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日立製作所: 有価証券報告書を読む

Update

2026 年 6 月 25 日 08:11 AM GMT

Morgan Stanley MUFG Securities Co., Ltd.+日立製作所(6501)M| Japan 吉川 和夫、CFA

株式アナリスト

Kazuo.Yoshikawa@morganstanleymufg.com +81 3 6836-8408

有価証券報告書を読む 堀内 大輔

アソシエイト

Daisuke.Horiuchi@morganstanleymufg.com +81 3 6836-5428

FY25有価証券報告書で我々が注目した点を整理する。

主な要点

Hitachi Energyは計画通り従業員の増員が進んでいる。今後はさらなる生産性

向上が期待できよう。

日立製作所(6501.T, 6501 JP)

ファイルストレージ事業で約650億円の減損損失が計上された。 コングロマリット | 日本

R＆Dの成果にはAIに関連したものが目立つ。 投資判断 Equal-weight

業界投資判断 No Rating

目標株価 5,200円

6月22日、日立製作所はFY25有価証券報告書を提出した。 対目標株価上値/下値余地 (%) 14

直近終値 (2026年 6月 25日) 4,554円

Hitachi Energy：Hitachi Energyの26年3月末従業員数は前年比約5,000名増加 時価総額 (基本) (十億円) 20,672.0

配当利回り (F26e) (%) 1.2

し、5.5万人。25年10月に開催されたHitachi Energy Investor Dayで27年までに従

年度 (3月決算) F25 F26e F27e F28e

業員を1.5万人増員する計画とされていたが、計画通り増員が進んでいると思わ

売上高 (十億円) 10,587 11,257 11,914 13,011

れる。同社はAI活用により一般管理費をコントロールしつつ、FTE(フルタイム換 営業利益（日本） (十億 1,199.3 1,392.9 1,633.7 1,846.5

算人員)拡充により、アウトプットを拡大していく方針。 円)*

純利益 (十億円)* 802.4 909.2 1,079.2 1,261.5

EPS、基本 (円)* 176.8 203.6 244.9 289.5

FY22-25の同社売上高CAGRは23%、これを従業員数を変数として分解すると、従 EPS (円)** 176.6 203.5 244.8 289.3

業員数CAGR 11%、従業員一人当たり売上高CAGR 11%(図表2)。今後キャパシティ P/E (基本)* 25.3 22.4 18.6 15.7

P/B (基本) 3.1 3.0 2.8 2.5

が増強されるなかで生産性が向上し、さらにサービス＆デジタル売上比率が拡 ROE (平均) (%)* 12.9 13.7 15.5 16.6

大すれば、従業員一人あたり売上高成長率がさらに高まずはずで、利益率改善 EV/EBITDA (基本) 11.3 10.1 8.6 7.5

に貢献するだろう。我々はHitachi Energyの業績拡大に強気な見方をしている。 特に注記がない限り、指標はすべてモルガン・スタンレーModelWareフレームワーク による

** = コンセンサス基準

Hitachi Vantara：FY25は日立ヴァンタラのファイルストレージ事業が非注力 *e == 公表基準モルガン・スタンレー・リサーチ予想

事業に位置づけられたことで、当該事業ののれん約650億円全額の減損損失が計

上された。同社はブロックストレージに注力し、案件管理の徹底を通じて、収

益性改善に取り組んでいる。ただ、我々はメモリ半導体価格の高騰から、スト

レージ事業の収益見通しを引き続き慎重にみている。

R&D：FY25の主な研究成果として、フィジカルAI統合モデル「IWIM(Integrated

World Infrastructure Model)」(日立が蓄積してきた社会インフラ領域のナレッジ/

手法とAI技術を統合し、物理世界の現象を正確に理解・推論し、適切な応答を