26/12期2Qは6月不動産外部資本導入第1段階完了に伴う資金活用策に注目

研报英文原文证据摘录

26/12期2Qは6月不動産外部資本導入第1段階完了に伴う資金活用策に注目

2026年 6月 22日

図表5. 不動産外部資本導入では29 年まで少数株主の地位に 図表6. SRE 社資産の国内酒類統合はBPM 約0.8%改善要因

取引の概要について 取引対象となるSRE社が保有する資産

➢プロセス終了直前まで複数の候補との協議を継続し、十分な競争環境を創出・ ➢YGP_70%*1

維持しつつ、株主価値・企業価値の最大化を確保*1

➢サッポロファクトリーなど

＜取引価格*2(企業価値ベース)＞ ＜主な財務インパクト＞

2026年 ＜現在SRE社が保有する資産のうち、以下の物件は除く＞

企業価値

4,770億円 子会社の支配喪失に伴う利益：約3,300億円 酒類事業として活用する資産をグループに残置(26年3月にSB社へ分割予定) (①)

(税引後利益見込：約2,900億円) ➢YGP_30%*1 純有利子負債等 1,024億円 取引額及び貸付金回収額：約2,900億円 ➢サッポロガーデンパークの一部*2 (②)

2029年まで(累計) ➢銀座プレイス

株式価値

(①－②) 3,746億円 取引割合に応じたキャッシュイン合計：約4,700億円(当社資本コスト見合い利息約300億円を含む)

＜スケジュール＞第1回：2026年6月_51%・貸付金全額回収

第2回：2028年6月_29%

第3回：2029年6月_20%

出所: 25/12 期決算説明会資料(26 年2 月13 日付)をもとに、みずほ証券エクイティ 出所: 25/12 期決算説明会資料(26 年2 月13 日付)をもとに、みずほ証券エクイティ

調査部作成。注: *1 段階譲渡が株式価格の劣後を招かないことについて、選定プロ 調査部作成。注: SRE 社＝サッポロ不動産開発。BPM＝事業利益率。SRE 社の一

セスを通じて確認済。*2 純有利子負債等にはSRE 社への貸付金回収額等を含む。 部保有資産の国内酒類セグメントへの統合は、24/12 期BPM を6.0%から6.8%に

なお、本件取引価額はクロージングの直前時点の貸借対照表計上額に合わせて調 0.8%押し上げ。*1 信託受益権の準共有持分の割合。*2 サッポロビール博物館・

整される予定であり、金額が変動する可能性がある。 サッポロビール園等の区画

図表7. 日本及び世界のビール大手のバリュエーション比較 (倍)

株 価 時価総額 予想PER 予想EV/EBITDA

会社名 コード 通貨

6 月19 日 十億ドル FY26 FY27 FY26 FY27

Sapporo Holdings 2501 JT JPY 1,798 4.3 2.34 31.01 7.54 6.45

Asahi Group Holdings 2502 JT JPY 1,519.0 14.2 11.42 9.37 7.95 6.86

Kirin Holdings 2503 JT JPY 2,772.5 13.9 12.95 11.96 8.25 7.59

Orion Breweries 409A JT JPY 1,191 0.3 16.25 15.84 8.80 8.91

国内のビール大手4社の時価総額加重平均 10.91 13.41 8.03 7.14

Anheuser-Busch Inbev ABI BB EUR 69.98 162.1 18.35 16.70 9.90 9.18

Heineken HEIA NA EUR 69.94 45.4 13.40 12.46 8.42 7.86

Carlsberg CARLB DC DKK 835.60 18.3 12.98 11.87 8.94 8.26

世界のビール大手3社の時価総額加重平均 16.92 15.46 9.53 8.84

Budweiser Brewing Company APAC Ltd 1876 HK HKD 6.45 10.9 17.14 15.53 5.13 4.76

Tsingtao Brewery 168 HK HKD 45.40 9.4 11.03 11.21 7.88 7.37