扬农化工（600486 CH） 买入：穿越利润率周期，有望迎来销量驱动下的增长

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扬农化工（600486 CH） 买入：穿越利润率周期，有望迎来销量驱动下的增长

2026 年6 月8 日

证券研究报告

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扬农化工（600486 CH） 股票研究化学制品

买入：穿越利润率周期，有望迎来销量驱动下的增长 中国

◆ 我们下调2026-2027 年盈利预测，主要源于我们预计2026 年 维持买入

下半年价格环比走弱或令毛利率复苏更为温和

目标价 （人民币元） 前次目标价 （人民币元）

◆ 新上市的高端产品和葫芦岛产能扩张有望支撑公司长期增长

70.30 87.00

◆ 维持买入评级，将目标价由87.00 元下调至70.30 元

当前价格 （人民币元） 上涨/下跌空间

我们基于低于预期的毛利率复苏而下调盈利预测。公司2026 年第一季度归母净利润低 58.44 +20.3%

于我们此前预期，主要源于产品价格下跌幅度超出预期导致原药业务毛利率不及预 (截至 2026 年6 月3 日)

期。此前，我们预计政策驱动的市场加速整合有望推升2026 年以来的农药价格和利润 市场数据

率。然而， 3 月以来价格上涨主要由成本上涨和季节性需求驱动，供给端变化则甚 市值 （人民币百万元） 23,616 自由流通比例 58%

小。我们预计2026-2027 年毛利率复苏相较此前预测更为温和，主要源于下游按需订 市值（百万美元） 3,489 彭博代码 600486 CH

日均成交额（百万美元） 68 路透代码 600486.SS

单对原药涨价的接受度有限，且产品价格仍因供给过剩而面临压力。据此，我们将公

司2026-2027 年归母净利润预测下调14%-17%，并引入2028 年盈利预测。2026 年4 财务数据摘要和比率 （人民币元）

年度截至 12/2025a 12/2026e 12/2027e 12/2028e

月以来公司股价回调22%（同期沪深300 指数上涨11%），我们认为市场已基本反映 汇丰前海每股收益 3.19 3.80 4.27 4.88

农药业务利润率走弱的前景。公司当前股价对应约14 倍的2027 年预测市盈率，我们 前次每股收益 3.60 4.58 4.95 na

变动(%) -11.3 -16.9 -13.7 na

认为其长期估值具有吸引力，主要受到其高端新产品上市的支撑。我们认为对拉美的 市场共识每股收益 3.30 3.97 4.58 5.12

强劲出口及农作物价格上涨或为短期股价催化剂。 市盈率 (x) 18.3 15.4 13.7 12.0

股息收益率(%) 1.6 1.6 1.8 2.1

尽管我们预计2026 年下半年价格或将下跌，但利润率仍具韧性。由于投入成本上升 企业价值倍数(x) 9.9 8.3 7.2 6.2 ROE (%) 11.7 12.8 13.0 13.4

以及旺季采购和出口带来旺盛需求，2026 年3 月以来中国农药原药价格指数持续回升

（图表3），推动公司2026 年第二季度毛利率扩张。然而，我们预计2026 年下半年 52 周股价表现 （人民币元）

农药价格或将环比下滑，主要源于季节性需求的提振作用逐渐消退以及高企的原材料 90.00

成本压力逐步缓解，或导致全年农药价格实现低单位数上涨。此外，中东冲突或导致 71.00

原材料价格回落至历史正常水平的时间延长，进而令公司下半年利润率承压。尽管如

52.00

此，我们依然对扬农维持稳定利润率的能力持乐观态度，主要源于：（1）其一体化生 06/25 12/25 06/26

产模式有效对冲原材料价格波动的影响；及（2）相较同业，公司在过去几轮周期中展 目标价：70.30 最高：85.54最低：56.50现价：58.44

现有效的成本管控措施（图表9）。 资料来源：LSEG IBES、汇丰前海预测

高端产品和产能扩张有望推动盈利增长。我们预计公司长期利润增长将受到以下因素

黄倩*（登记编码：S1700524120002）

的支撑：（1）我们预计2026 年3 月新上市的自研杀螨剂氟螨双醚（资料来源：公司 证券分析师，A 股石油石化和新材料行业

公告）为又一款销售额有望超过1 亿元的创新型农药；及（2）葫芦岛二期项目（基于 汇丰前海证券有限责任公司

jill.q.huang@hsbcqh.com.cn