从我的角度来看，市场对超大规模信用利差扩大的反应过度了。TL;DR 现货定价租用GPU计算能力远高于合同价格，这意味着超大规模运营商在运营现金流加速的同时盈利不足，而运营现金流加速是AI资本支出的低估资金来源。

内容摘要

GPU租赁现货价格至少是合同价格的2倍这一事实，是关于超大规模信用讨论中缺失的一环，也是此次抛售背后唯一的基本面因素。多家私人公司计划在合同到期后将计算支出每GPU至少增加2倍，其中一些公司已公开讨论此事。 随着合同到期，超大规模增长率将继续加速，因为其计算安装基数的重新定价将更高。使用估计值和实际值的混合，超大规模运营现金流增长预计将从2026年第一季度的31%加速至第二季度的50%。这种加速应在今年剩余时间持续，而这并未反映在估计中——从我的角度来看，估计错误地将第三季度建模为放缓。 一些数据。共识估计可能是超大规模和新型云在CY28新增25-35吉瓦（使用范围，因为建立数据中心很困难，而且许多新型云加上实验室仍是私有的）。以每吉瓦600亿美元计，这将是1.5至2.2万亿美元的资本支出。…