铜：实物紧缺验证看涨逻辑，供应曲线显著右移

内容摘要

花旗银行维持对铜价的强劲看涨立场，核心逻辑已从宏观叙事转向可验证的实物基本面。尽管投机性多头仓位降温，但价格坚挺为后续增量买盘提供空间。 中国现货市场发出极度紧缺信号： 这是当前最关键的看涨催化剂。中国阴极铜进口溢价已升至2022年以来最高水平，SHFE库存接近五年季节性低点，近月合约价差创下两年新高。这表明紧缺并非源于终端需求爆发，而是原材料供应端的硬性约束。 供应端弹性失效与曲线右移： 全球矿山供应增长停滞（2026年预计持平）。受能源成本上升、补贴退坡及贸易限制影响，上半年中国废铜进口量仅微增6%，远低于铜价40%的涨幅，显示废铜回收对高价反应迟钝，供应曲线已显著右移。 结构性需求对冲宏观波动： 仅能源转型与AI数据中心基础设施带来的铜消费增量，就已超过全球供应增速。…