存储——变化中的潮流

Research evidence excerpt

存储——变化中的潮流

Idea

July 8, 2026 08:08 AM GMT

Morgan Stanley & Co. International plc+科技脉动M| Asia Pacific 金榮燦

股票分析师

Shawn.Kim@morganstanley.com +44 20 7677-1018

存储Ջ变化中的潮流 黄敬恬

Cindy.Huang@morganstanley.com +44 20 7425-2915

我们针对投资者最具争议性的存储主题进行讨论：(1) 当据称 Morgan Stanley Asia Limited+

最大的AI支出方开始对外出售算力时，叙事是否开始发生变 刘端

化？(2) 为什么在长期协议之后，股票未出现重估？(3) 是变化 股票分析师Duan.Liu@morganstanley.com +852 2239-7357

率见顶，还是一个延长的存储周期？

Morgan Stanley & Co. International plc, Seoul Branch+

金贵哲

变化率见顶˟˟ 存储仍然是一个周期性行业Ջ尽管这一次有所不同Ջ并且正接

近以下方面的变化率高点：(1) 价格同比，(2) 库存，(3) 盈利修正广度ն这可能达 Ryan.G.Kim@morganstanley.com +82 2 399-4939

到一个节点，使市场开始横盘，同时也是存储板块在此阶段出现阶段性休整的原

因ն自生成式AI（2022年11月）问世以来，存储行业已经经历了三次周期性调整，

我们将这些调整视为AI资本开支结构性牛市背景下的正常波动ն

˟˟但并非周期终点ն市场在“利好不及预期”或“利空不及预期”的驱动下运

行ն对外出售多余AI算力成为新的讨论焦点，其中“芯片通胀”可能将超大规模 韩国科技行业

云厂商挤出前沿AI竞争，这与我们对AI技术栈变现能力及AI需求/Token渗透持续提 Asia Pacific

行业观点 Attractive

升的看多观点形成对比ն

市场最拥挤板块的波动性ն 由于近期存储板块波动加剧，一些投资者正在降低持

仓，历史上高企的配置比例变得更难维持ն我们过去一周与投资者的交流反映出

对这一动态的敏感，以及对拓展滞后机会的兴趣持续上升ն随着该板块每股盈利

修正广度接近历史高位，以及超大规模云厂商股价承压，存储板块的动能可能进

一步减弱ն

我们关注的重点Ջ企业盈利ն在当前阶段，市场对盈利的反应以及超大规模云厂

商的表述，比存储厂商的评论对股价的影响更大，而后者在周期当前位置大概率

仍将保持乐观ն对于AI支出方而言，token最大化将在二季度盈利中提供支撑，但

考虑到token最小化յ低成本开源大语言模型（LLM）竞争以及芯片通胀对利润率

的影响，市场也在讨论三季度指引可能弱于预期的风险ն

核心结论ն基于到2027年约35%-40%的盈利增长，以及智能体AI的加速渗透，我

们长期仍然看多（参见Rise of the AI Agent – Global Implications）ն但在短期内，

我们越来越预期在财报发布前股价将出现一定程度的走弱ն我们的选股偏好集中

在资金投入所在以及瓶颈逐渐显现的领域，看好DRAM和传统存储，相对不看

好NAND，最不偏好的为存储模块厂商ն

This translated report is made available for convenience only and is based on the

original research report published in English. In the event of any discrepancy between Morgan Stanley does and seeks to do business with

the translation and the original research report, the content in the original research companies covered in Morgan Stanley Research. As a result,