中国医疗行业 会议纪要：最佳非AI赛道

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中国医疗行业 会议纪要：最佳非AI赛道

股票研究 ● 医疗健康

2026 年7 月21 日

估值和风险

估值 风险

现价： 我们沿用 DCF 模型进行估值。我们估值模型的主要 主要下行风险

药明生物

38.26 港元 假设 包括 9.0%的加权平均资本成本 （基于 4.25%的 ◆ 潜在的限制美国制药公司与药明生物签订合同的

2269 HK 无风险利 率、4.25%的市场风险溢价）、3.5%的永续 美国立法的进展； 目标价：

增长率以及 1.17 的 2026 年末人民币兑港元汇率假设 ◆ 美国关税影响超预期； 46.80 港元

（均不变）。我们的目标价 46.80 港元隐含约 22%的 ◆ 美国高利率环境的持续时间久于预期，影响生物

买入 上行/下行 上行空间，因此我们维持买入评级。 科技公司的融资能力与项目外包需求；

空间： ◆ 欧美客户需求下滑，公司产能建设过剩；

22% ◆ 监管趋严。

舒影岚*（登记编码：S1700522120001）| linda.y.l.shu@hsbcqh.com.cn | +86 755 88983246

现价： 我们沿用 DCF 模型对 A 股进行估值，我们估值模型 主要下行风险康龙化成

37.28 元 的主要假设包括 8.7%的加权平均资本成本 （基于 ◆ 地缘政治紧张局势和全球供应链迁移； 300759 CH /

23.48 港元 4.25%的无风险利率、4.75%的 A 股市场风险溢价和 ◆ 竞争加剧或令利润率承压； 3759 HK 1.26 的 2 年周度 Beta 系数）和 3.0%的永续增长率 目标价： ◆ 未能达到监管标准、合规趋严以及监管导致延误；

（均不变）。我们得出 A 股目标价42.80 元（不 42.80 元 ◆ 项目交付失败及重要客户流失；

变），隐含15%的上行空间。

买入/买入 30.80 港元 ◆ 汇率风险。

我们采用0.72 的H/A 股折价（基于 5 年均值）以及

上行空间：

1.17 的人民币/港币汇率，得到 H 股目标价 30.80 港

15%/31%

元，隐含31%的上行空间。我们认为融资复苏将驱

动需求回升，进而带来较高增长可见性，因此维持

对A/H 股的买入评级。我们的模型假设均维持不变。

现价： 我们估值模型的主要假设包括：无风险利率 4.25%、 主要下行风险

康诺亚-B

87.20 港元 港股上市中国公司市场风险溢价 4.75%、过去一年平 ◆ 用于二线及以上治疗 CLDN18.2 ADC 的 CMG901 因 III 2162 HK 均 beta 系数 1.1 和永续增长率 4%（与我们覆盖的其 目标价： 期临床试验失败而未能在美国/欧盟提交上市申请；

他生物科技公司相符）。我们的目标价隐含约 20.4% 105.00 港元 ◆ 赛诺菲的度普利尤单抗和/或同业推出的国产 IL4R

的上行空间，因此维持买入评级。

令市场竞争加剧，导致 CM310 的内销增速不及市买入 上行/下行

场预期； 空间：

◆ CM512（IL13/TSLP）的疗效和安全性表现不及预 20%

期，或将影响公司业务拓展潜力；

◆ 海外 III 期临床试验的疗效结果不及预期，或将影响

CM336 和 CMG901 在中国及海外市场的销售增速；

◆ 延迟或未能推出其他后期资产可能拖累公司短期

销售额；

◆ 实现盈亏平衡时点晚于预期或费用增长快于预期

或将影响公司现金流；

◆ ADC 资产的国内竞争格局不及预期或将拖累公司

销售表现；

◆ 国内反腐行动不及预期，或将影响新药销售增速。

现价： 我们沿用 DCF 模型进行估值。基于 9.0%的加权平均 主要下行风险

信达生物

92.50 港元 资本成本（不变；基于 4.25%的无风险利率和 4.75% ◆ 重点研发管线进展慢于预期；

1801 HK 的市场风险溢价 （不变））、3.6%的永续增长率 ◆ 如果生物类似药纳入带量采购的速度快于预期， 目标价：

（不变）以及汇丰环球投资研究外汇团队最新预测 可能影响信达生物收入增长潜力； 120.00 港元

2026 年末人民币/ 港元汇率 1.17（不变），我们得到 ◆ 竞争激烈导致国内销售低于预期；

买入 上行/下行 目标价 120.00 港元 （不变）。