润泽科技（300442 CH） 首次覆盖给予买入评级：国内AI数据中心龙头公司

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润泽科技（300442 CH） 首次覆盖给予买入评级：国内AI数据中心龙头公司

2026 年6 月23 日

证券研究报告

本报告仅供在中国内地分发。

润泽科技（300442 CH） 股票研究机械制造

首次覆盖给予买入评级：国内AI 数据中心龙头公司 中国

◆ 公司为国内领先的AI 数据中心运营商，拥有750MW 投运规 首次覆盖给予买入评级

模、6GW 长期规划规模及3.2GW 能耗指标

目标价 （人民币元） 前次目标价 （人民币元）

◆ 受益于AI 算力热潮；AIDC 业务收入强劲增长，我们预测公司

111.00 - 2025-2028 年EBITDA 年复合增速为43%，利润率持续改善

当前价格 （人民币元） 上涨/下跌空间◆ 首次覆盖给予买入评级；我们采用EV/EBITDA 估值法得到目

标价111.00 元 85.18 +30.3%

(截至 2026 年6 月18 日)

与头部超大规模云服务商深度绑定的数据中心龙头运营商。公司收入主要来自三大板 市场数据

市值（人民币百万元） 139,801 自由流通比例 100%

块：传统IDC 业务（占公司2025 年收入的56%）及AIDC 业务（收入占比为44%， 市值（百万美元） 20,652 彭博代码 300442 CH

包括AIDC 运营和GPU 即服务）。截至2025 年底，公司运营算力规模达750MW， 日均成交额（百万美元） 697 路透代码 300442.SZ

长期规划规模为6GW。鉴于其核准能耗指标（3.2GW，大部分位于一线城市）处于行 财务数据摘要和比率 （人民币元）

业领先地位，公司有望从国内同业中脱颖而出。公司主要客户包括字节跳动（贡献其 年度截至 12/2025a 12/2026e 12/2027e 12/2028e

2025 年收入的约49%），其他头部超大规模云服务商的收入贡献亦不断增长。得益于 汇丰前海每股收益 3.00 1.66 2.29 3.27

前次每股收益 na na na na

在大型液冷数据中心运营方面的竞争优势以及获得较低电价的能力，公司2018-2025 变动(%) na na na na

年平均毛利率为49%，较同期同业均值高15 个百分点。 市场共识每股收益 2.12 1.71 2.13 2.69

市盈率 (x) 28.4 51.5 37.2 26.1

股息收益率(%) 0.3 0.2 0.3 0.5

AI 算力超级周期的主要受益者。对大模型训练和推理的爆炸性需求正推动AI 算力需求 企业价值倍数(x) 44.0 31.3 21.9 15.3

以前所未有的速度增长。我们预计2028 年中国AI 算力需求有望达到约5GW，较2025 ROE (%) 16.1 17.9 21.0 24.5

年增长约5 倍。国内超大规模云服务商正在加速资本支出，2025 年字节跳动、阿里巴 52 周股价表现 （人民币元）

巴和腾讯的合计支出达到3460 亿元，公司指引2026 年将达到约7470 亿元（同比增

长116%），但仍远低于美国同业的支出强度，表明未来增长空间巨大。向超级节点集 120.00

群架构的转变提高了技术壁垒，并增强了润泽等专业运营商的价值。长期来看，依托中 77.00

国模型的高性价比、中国西部地区充裕的低成本绿电以及较低的民用和机电设备成本， 34.00

06/25 12/25 06/26

国内IDC 运营商有望通过“词元出口”满足全球推理需求。 目标价：111.00 最高：103.39最低：43.39现价：85.18

收入强劲增长，EBITDA 利润率持续改善。我们预计公司2025-2028 年收入年复合增 资料来源：LSEG IBES、汇丰前海预测

速为36%，主要受投运算力规模有望从2025 年750MW 增至2028 年1.6GW（传统

IDC 业务637MW，AIDC 业务973MW）的驱动。此外，利润率较高的AIDC 业务收 刘逸然*（登记编码：S1700520040001）

入占比提升有望推升公司综合毛利率。多元化的融资渠道（包括充裕的银行信贷额度 证券分析师，A 股IT 软件行业研究主管

汇丰前海证券有限责任公司

和国内首只上市的数据中心REIT）可提供低成本的资本来源和资产负债表灵活性。