資生堂 (4911): Longwear foundation

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資生堂 (4911): Longwear foundation

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資生堂 (4911)

Longwear foundation

従来投資評価を強調: 買い | 目標株価: 4,000 JPY | 株価: 3,101 JPY

2026-05-14

投資評価「買い」、目標株価¥4,000 株式

1Q26 決算は、不透明なマクロ環境下に於いても利益回復が進展。投資論点を再

確認できた(Beauty in the bottom line/再成長のファンデーションを参照)。実質売上 主な変更点

高は前年同期比-2.7%ながら、粗利改善やコスト削減を主因とし、コア営業利益

(¥) 変更前 変更後

は前年比+58%。これは売上高がプラスに転じた際のレバレッジ余地の大きさを 2026 予 売上高 (m) 1,047,632.2 1,020,147.5

示している(2Q26 弊社売上高予想: +0.9%)。FY26 コア営業利益予想を790 億円→ 2027 予 売上高 (m) 1,077,357.7 1,048,169.9

760 億円へ引き下げるが、コンセンサス.比では+5%の上振れを想定(図表 25、図 2028 予 売上高 (m) 1,106,181.7 1,076,088.0

表 27 参照)。EV/売上高1.4 倍は、同業対比で依然として割安。 2026 予 EPS 135.93 133.30

2027 予 EPS 161.05 160.17

1Q26 の実質売上高は、一過性要因を除けば「概ね堅調」 2028 予 EPS 177.63 178.00

1Q26 実質売上高は前年同期比-2.7%と、4Q25 比で+330bp 減速した。これは同業

アシュリー ウォレス >>他社の平均成長率(+4.4%)を下回る(図表 28)。売上高はANESSA 在庫調整により

約1-2ppt 下振れも、チャネル在庫は逼迫気味。また、日本観光関連支出は2Q に リサーチアナリストMerrill Lynch (Australia)

入り改善傾向(図表 15)。弊社はFY26 実質売上高予想を+3%から横ばい水準へ引 +61ashley.d.wallace@bofa.com2 9226 5070

き下げるが、FY27 売上高予想: +3%は据え置く(図表 12)。 細田賢太郎 >>

リサーチアナリスト

コア営業利益は前年比+58%、コンセンサスを15%上回る BofA 証券

Giulia D'Ambrosio >>

1Q26 のコア営業利益は130 億円(前年比+58%)と、コンセンサスを+15%上回っ Research Analyst

た。粗利率+90bp改善や厳格なコスト管理に加え、中国製造子会社の季節性要因 MLI (UK)

Joffrey Bellicha Meller >>

で+60bp 寄与(図表 21)。当社は台湾工場閉鎖による固定費削減(約10 億円)に加 Research Analyst

え、今期250 億円超の構造改革効果を計画。当社は会社計画(図表 23)に於いて、 MLI (UK)

Daria Nasledysheva >>

日本市場の見通しを下方修正したが、中国/TR の回復で相殺する前提。為替は上 Research Analyst

振れ要因(図表 24)ながら、中東情勢リスクに留意。主に日本、韓国の化粧品企 MLI (UK)

Thierry Cota >>

業に影響する可能性が高く、欧米や中国企業への影響は相対的に軽微と想定。 Research Analyst

BofASE (France)

業績予想 (¥) 24/12 実 25/12 実 26/12 予 27/12 予 28/12 予 Ioanna Ziarti >>

IFRS IFRS IFRS IFRS IFRS Research Analyst

EPS 44.43 77.56 133.30 160.17 178.00 MLI (UK)

EPS 増減率 (前年比) -35.4% 74.6% 71.9% 20.2% 11.1%

1 株当たり配当金 40 40 60 70 70