思源电气（002028 CH） 买入：变压器业务股权变化得失并存

Research evidence excerpt

思源电气（002028 CH） 买入：变压器业务股权变化得失并存

股票研究 ● 电气设备

2026 年5 月12 日

财务数据和估值: 思源电气 买入

财务报表 估值

年度 12/2025a 12/2026e 12/2027e 12/2028e 年度 12/2025a 12/2026e 12/2027e 12/2028e

损益表摘要 （人民币百万元） 企业价值/销售 6.8 5.0 3.7 2.8

营业收入 21,539 28,702 38,120 49,315 企业价值倍数 36.4 27.6 20.0 14.5

企业价值/投入资本 18.4 14.7 12.4 10.4息税折旧及摊销前利润 4,029 5,242 7,057 9,329

市盈率* 48.7 35.9 27.4 20.8折旧与摊销 -317 -211 -252 -283

市净率 9.9 8.0 6.4 5.0经营利润/息税前利润 3,711 5,031 6,806 9,046

净利息 8 50 71 119 自由现金流收益率 1.8 2.8 4.1 5.6

税前利润 3,719 5,080 6,877 9,165 股息收益率 (%) 0.4 0.5 0.6 0.8

汇丰前海口径：税前利润 3,719 5,080 6,877 9,165 *基于汇丰前海口径的稀释每股收益

所得税 -459 -628 -850 -1,133

归母净利润 3,150 4,273 5,602 7,395

汇丰前海口径：归母净利润 3,150 4,273 5,602 7,395 环境社会及公司治理指标

现金流量表摘要 （人民币百万元） 环境指标 12/2025a 公司治理指标 12/2025a

经营活动产生的现金流量 4,029 5,242 7,057 9,329 温室气体排放强度 董事会成员人数 7

资本支出 -1,241 -892 -802 -802

能源强度 平均董事会任期 (年)

投资活动产生的现金流量 -1,241 -892 -802 -802

股息 -548 -743 -974 -1,286 二氧化碳减排政策 是 女性董事会成员(%) 0

净债务变动 -634 -1,998 -3,792 -5,399 社会指标 12/2025a 董事会成员独立性(%) 42.9

股权自由现金流 2,788 4,350 6,255 8,527 员工成本占销售额的百分比

资产负债表摘要 （人民币百万元） 员工流动率（%）

无形资产 1,176 1,086 1,070 1,055 多元化政策 是

固定资产 3,324 4,020 4,585 5,120 资料来源：公司资料、汇丰前海证券

流动资产 24,107 27,996 36,611 47,733

*温室气体排放强度和能源强度按照每千美元收入来衡量，分别以千克和千瓦时为单位

现金及现金等价物 7,771 9,462 13,253 18,652

资产合计 29,840 34,341 43,512 55,159

营业负债 12,852 13,755 17,642 22,230 发行人信息

带息负债 1,188 880 880 880

净负债 -6,584 -8,581 -12,373 -17,772 股价（人民币元） 196.16 流通股比例 70%

归属母公司股东的权益 15,493 19,218 24,077 30,498 目标价（人民币元） 266.60 行业 电气设备

投入资本 7,984 9,885 11,372 13,025 路透股票代码 002028.SZ 国家/地区 中国

彭博股票代码 002028 CH 分析师 王敦

市值（百万美元） 22,558 联系方式 +86 21 5066 2027

增长率、重要比率及每股指标

年度 12/2025a 12/2026e 12/2027e 12/2028e

同比增长(%) 股价相对表现

营业收入 39.3 33.3 32.8 29.4

息税折旧及摊销前利润 50.4 30.1 34.6 32.2

营业利润 53.1 35.5 35.3 32.9 226.00 226.00

税前利润 53.0 36.6 35.4 33.3